Які компанії входять до FXRL

180% — столько принес инвесторам FXRL с момента запуска на Мосбирже в 2016 году. И всего 0,58% составила его «ошибка слежения». Поэтому FXRL занимает первое место по точности отслеживания индекса среди всех индексных фондов акций на российском рынке. Мы поговорили с топ-менеджерами FinEx Олегом Янкелевым и Владимиром Крейнделем о том, что позволяет фонду удерживать такие высокие позиции, почему блогеры и «обучатели» прогнозировали противоположную картину и каковы дальнейшие перспективы российского рынка.

FXRL — поул-позиция в мировой гонке

— В этом году FXRL «исполнилось» уже 5 лет. Как сейчас FXRL смотрится против своих европейских конкурентов?

Владимир Крейндель, исполнительный директор FinEx ETF: FXRL впереди! К примеру, Invesco RDX UCITS ETF остался позади на 10,3%, x-trackers Russia — на 19,8%. Уступают FXRL и инструменты от iShares, Lyxor, HSBC, ориентированные на акции российских компаний. Если смотреть на рынок европейских ETF, FXRL — абсолютный чемпион по доходности.

— Ну а американские ETF на российские акции, конечно, впереди?

Олег Янкелев, управляющий партнер FinEx Capital Management: Конечно, нет. К примеру, RSX — самый большой биржевой фонд на акции РФ — просто катастрофически отстал от FXRL. С момента выхода FXRL на рынок RSX «проиграл» ему уже 43,6% в долларах, это 22,68% годовых против 19,55%. Другие фонды тоже отстают.

— Почему RSX так отстает?

Владимир Крейндель: Есть несколько причин. Первая — RSX не отслеживает индекс Московской биржи. Сам выбор индекса для FXRL крайне удачный, этого мы и ожидали при формировании фонда.

Вторая — RSX инвестирует в ADR (депозитарные расписки на российские акции), а это означает неизбежные потери при получении дивидендов и издержки на поддержание программы расписок. Эти деньги достаются депозитариям, а не инвесторам в RSX. В FXRL используются преимущественно локальные бумаги, а значит, отсутствуют скрытые издержки.

FXRL vs БПИФ

— Известно, что у российских биржевых фондов есть определенные налоговые льготы. Это мешает FXRL быть лучшим?

Владимир Крейндель: Казалось бы, налоговые льготы должны были дать БПИФ огромный гандикап (преимущество, которое предоставляют более слабому участнику, чтобы уравнять шансы на успех).

Смотрите сами: дивидендная доходность по Индексу Московской биржи/РТС — 4,4—5%. Согласно соглашению об избежании двойного налогообложения между Россией и Ирландией FXRL уплачивает 10%-й налог на дивиденды российских компаний. А ОПИФ/БПИФ как имущественный комплекс вообще НЕ платит налогов на дивиденды. Значит, гандикап БПИФ должен составлять около 0,44—0,5% — если не происходит каких-либо потерь, вызванных особенностями инвестиционного процесса.

Но пользуются они этим преимуществом слабо: статистика неумолима — «преимущество в налогообложении» буквально «просачивается сквозь пальцы» российских управляющих.

Олег Янкелев: Давайте вспомним, как некоторых аналитики и блогеры предсказывали FXRL грандиозное отставание от БПИФ российских акций. В своих расчетах и сравнениях они упускали главное — судить о фонде нужно прежде всего по ошибке слежения (tracking error). Это главный показатель работы инвестиционного менеджера. Если tracking error низкая, фонд управляется отлично. Это как раз кейс FXRL — здесь ошибка слежения всего 0,58%.

У крупнейших БПИФ российских акций ситуация, мягко говоря, похуже. Так, у SBMX ошибка слежения составляет 1,57%, у VTBX — 8,24%, у TMOS — 2%. А если ошибка высокая, значит, любая доходность, которую покажет БПИФ, скорее случайна: стоимость фонда может существенно отклоняться от индекса.

Источник: investfunds.ru, Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: ошибка слежения рассчитывается с даты создания фонда и приводится к годовым значениям.

Чего стоило бы ожидать инвестору от российских БПИФ на российский рынок акций? Систематического опережения FXRL на любых временных отрезках из-за «налоговой форы». Что же мы имеем на самом деле? Хаотичную картинку — в отдельные периоды ПИФы немного опережают ETF, а в другие — наоборот, отстают. Это и есть свидетельство высокой tracking error в реальной жизни.

Тем не менее я часто слышу, что «ошибка слежения» просто технический показатель, совсем не важный для конечного инвестора… надеюсь, что это просто от незнания, а не попытка ввести инвесторов в заблуждение.

Если бы я управлял деньгами пенсионного фонда и мне нужно было выбрать, я бы предпочел фонд с максимально точным отслеживанием индекса. Конечно, в этом случае я бы выступал в роли фидуциария и действовал исходя из интересов клиента.

Владимир Крейндель: Тут стоит добавить, что в своих расчетах сторонние наблюдатели используют биржевые цены на закрытии вместо стоимости чистых активов (СЧА/NAV) для БПИФ и ETF. Это их know-how.

— И чем объясняется такой выбор?

Владимир Крейндель: Похоже, что они просто незнакомы с адекватной практикой работы с фондами. Их аргумент простой: «инвестор покупает и продает по биржевой цене, а не расчетной». Но, мне кажется, что все дело в том, что пойти и найти архив с динамикой СЧА на сайте УК не всегда тривиальная задача. А до биржевых цен почти все уже научились дотягиваться…

Олег Янкелев: Давайте поймем простую вещь: используя цены, вы просто вносите дополнительный шум, ошибку в модель. К примеру, FXRL торгуется в вечернюю сессию, БПИФ — нет. Или интенсивность сделок в конце торгов по разным инвестиционным продуктам может быть разной. Будем это игнорировать? В таком случае мы просто будем похожи на пьяницу, который ищет ключи под фонарем, потому что там светлее.

FXRL и доходность российского рынка

— Ладно, пусть каждый сам отвечает за свои методы. Давайте вернемся к FXRL. Как вы оцениваете ожидаемую доходность российского рынка?

Владимир Крейндель: Наша оценка весьма консервативна — рынок России не так привлекателен, как многим кажется. Мы ожидаем около 5% годовых в долларах, в то время как по фонду развитых рынков без США (FXDM) сопоставимые 4%.

Впрочем, есть и более позитивные для России прогнозы. Так, JPMorgan AM ожидает среднегодовой темп на уровне 6,5%, а оптимисты из Research Affiliates — 12%.

— А какую долю должен занимать российский рынок в портфеле молодого долгосрочного инвестора?

Олег Янкелев: Это и легкий, и сложный вопрос одновременно. Легкий, потому что правильного ответа на него нет: даже если мы учли возраст и срок инвестиций, всегда остаются другие факторы (например, цели или отношение к риску), которые требуют индивидуальной портфельной структуры.

Владимир Крейндель: Продолжу мысль. А сложный этот вопрос потому, что для небольшого по мировым меркам российского рынка мало объективных оценок оптимальной доли. Вряд ли молодой россиянин будет настолько консервативен, что постарается поддерживать долю акций компаний РФ в портфеле, сопоставимую с долей страны в мировом ВВП. Это всего лишь около 3%.

С другой стороны, типичный для жителей любой страны home bias (предпочтение «домашнего рынка») приводит к тому, что сейчас доля российских акций составляет треть от инвестированных россиянами средств (по данным ЦБ). А это явно много: можно получить более сбалансированный портфель за счет дополнительной диверсификации.

— Как думаете, можно ли ожидать существенной переоценки российского риска?

Олег Янкелев: На это обычно ставят те, кто считает, что рынок чего-то недопонимает. На мой же взгляд, оценка российского рынка формируется за счет действий инвесторов, которые выражают свой взгляд деньгами. В этом смысле эта оценка является объективной.

Хотя нельзя исключать и сюрпризов: если при одинаковых показателях экономики изменится нарратив, который приняло большинство крупных иностранных инвесторов, российский рынок может показать существенный рост. Впрочем, изменение настроений зависит от геополитических факторов, а это труднопредсказуемая материя.

— Что вы думаете о рублевых инвестициях в среднесрочном и долгосрочном периоде? Есть мнение, что рублевые вложения всегда проигрывают валютным на достаточно длинном горизонте времени?

Владимир Крейндель: Да, у рубля не самая лучшая репутация. Однако выгодными могут оказаться как вложения в рублевые инструменты с фиксированным доходом (за счет эффекта carry, или разницы в рублевых и долларовых процентных ставках), так и вложения в акции.

Разумеется, все сильно зависит от точки отсчета: сравните RTS и S&P500 c 2005 года, и окажется, что российский рынок обыграл рынок США на 71%. Сравните с 2015 года — и преимущество только возрастет — до 116%. А вот если начальной точкой выбрать начало 2007 года, то рынок США будет безоговорочно впереди, на 227%. О чем это говорит? Полагаю, о том, что в портфеле разумного инвестора найдется место и рынку США, и рынку России, с учетом высокой волатильности отечественных акций.

Последние новости

Получайте самое свежее в Telegram

Здесь вы найдете советы, как экономить, копить и правильно инвестировать.

Читайте аналитику в Telegram

Следите за новостями в нашем аналитическом ТГ-канале.

Смотрите видео

Мы регулярно снимаем обучающие ролики и вебинары для инвесторов на YouTube.

ВКонтакте

Рассказываем про инвестиции, показываем портфели, расшифровываем аналитику.

ETF — биржевые инвестиционные фонды (exchange-traded funds). Эмитенты ФинЭкс Фандс АЙКАВ (FinEx Funds ICAV) и ФинЭкс Физикли Бэкт Фандз АЙКАВ (FinEx Physically Backed Funds ICAV) далее — Фонды. Фонд является лицом, обязавшимся акциям ETF. Информация раскрывается на сайте finexetf.com.

Информация, представленная на данном сайте, носит исключительно ознакомительный характер, не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями, не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами; не является обещанием выплаты дохода, не является прогнозом роста курсовой стоимости ценных бумаг; не является рода офертой, в том числе побуждением к приобретению акций ETF; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и ценные бумаги либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать инвестиционным целям инвестора. Определение соответствия ценной бумаги либо операции интересам и инвестиционным целям инвестора является задачей самого инвестора. Инвестиции в рынок ценных бумаг связаны с риском. Стоимость активов может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не дают гарантий или заверений и не принимают ответственности, в том числе за любые возможные убытки (прямые или косвенные, предвиденные и непредвиденные в отношении финансовых результатов, полученных на основании использования информации, размещенной на данном сайте и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Данная информация не является предложением финансовых услуг и (или) индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашим инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим личным обстоятельствам, инвестиционным целям, срокам инвестирования и уровню риска, который вы готовы принять при реализации своих инвестиционных решений, является исключительно задачей инвестора. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не несут ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в упомянутые здесь финансовые инструменты, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Представленная информация носит общедоступный характер, не предназначена для конкретной целевой аудитории и/или отдельного лица, не учитывает личные обстоятельства каждого инвестора (не основана на учете информации о нем) и не может рассматриваться в качестве подходящей для инвестирования конкретного лица, получившего к ней доступ.

Любая информация, предоставляемая пользователем сайта, не используется в целях определения инвестиционного профиля этого лица. Предоставляемая информация используется исключительно для формирования набора данных, на основании которых может быть решена задача, обозначенная как целевая в соответствующем разделе.

FXRL ETF: Обзор фонда Finex на российский рынок акций

FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF (USD) — биржевой инвестиционный фонд, собравший акции и депозитарные расписки из индекса РТС. Это один из лучших по качеству управления и доходности продуктов, ориентированных «на Россию». Но прежде, чем вкладываться, узнайте ряд его особенностей.

Общая информация

• Управляющая компания: ФинЭкс Инвестмент Менеджмент ЛЛП (FinEx Investment Management LLP), Ирландия
• Валюта активов: рубль
• Формирование: март 2016 года
• Тикер: FXRL
• ISIN: IE00BQ1Y6480

Полные расходы на владение (TER) — до 0,9% в год.

Включают плату за управление, оплату депозитария и другие административные расходы. Размер расходов по каждому пункту не раскрывается. Указаны максимальные потери инвестора. В зависимости от стоимости чистых активов (СЧА), TER может быть меньше.

Согласно проспекту, TER начисляется ежедневно и списывается ежеквартально со стоимости чистых активов. Оплачивать самостоятельно не надо, комиссия учитывается в цене ETF.

Состав FXRL

Инвестиционная цель фонда — обеспечение соответствия изменений расчетной цены ETF изменениям Индекса РТС полной доходности «нетто» по налоговым ставкам иностранных организаций. Код — RTSTRN.

RTS повторяет структуру — набор бумаги и их доли — привычного индекса МосБиржи (IMOEX), но рассчитывается в долларах. RTSTRN также учитывает реинвестирование дивидендного дохода за вычетом налогов. Так как Finex зарегистрирован в Ирландии, налоги для него выше, чем для отечественных компаний.

Еще одна важная особенность — использование оптимизированной физической репликации. УК, обязуясь повторять динамику ориентира, оставляет за собой право не держать в портфеле некоторые из составляющих его ценных бумаг. Это объясняется тем, что по некоторым позициям из RTS нет достаточного спроса и предложения, и любые действия фонда с ними на бирже могут повлиять на их рыночную цену. Поэтому состав можно оптимизировать: вместо низколиквидных бумаг увеличить доли крупных эмитентов.

На практике на начало 2021 года в составе находились все 45 акций из РТС, с небольшим — в десятые доли процента — расхождением по весу.

Состав фонда Финэкс публикует на своем сайте, каждый день обновляя ссылку на pdf-файл. На начало 2021 года топ-10 бумаг выглядел так:

Общая доля десяти крупнейших позиций составляет примерно 70%. Минимальные веса варьируются в районе нескольких десятых процента. Например, 0,138% у заметно упавшей в конце 2020-го QIWI.

Список эмитентов в индексе пересматривается раз в квартал. Вес бумаг меняется в режиме онлайн в зависимости от капитализации. Актуальный полный состав РТС можете посмотреть здесь.

Портфель, ориентированный на РТС, покрывает 88% нашего рынка акций по капитализации. Признать его глубоко диверсифицированным как по отдельным эмитентам, так и по секторам нельзя. Перевес в пользу нефтегазовой отрасли очевиден.

Тем не менее ETF Финэкса является очень удобным предложением для распределенного пассивного инвестирования в российские акции. Ручная сборка подобного портфеля — довольно трудоемкое и дорогостоящее мероприятие.

Доходность FXRL и сравнение с бенчмарком

РТС начал рассчитываться 1 сентября 1995 года с показателя 100 пунктов, а закончил 2020 года на отметке 1387,46 пункта. Рост почти 1400 процентов. К примеру американский рынок по индексу S&P500 за это время показал «только» 590%.

Однако, кажется, мало кто на российском рынке готов к таким долгосрочным инвестициям по принципу «купил и держи». За это время было несколько серьезнейших кризисов. И каждый раз они сильно роняли РТС. Ведь акции наших компаний привязаны к рублю, а индекс рассчитывается в долларах.

Если же смотреть на последние 10 лет рост не такой впечатляющий. При этом видно, как доходность повышают выплачиваемые компаниями дивиденды

Нормализованные графики РТС (фиолетовый) и РТС полной доходности нетто (коричневый) в 2010-2020 годах

Рассматриваемая нами бумага существует заметно меньше, чем ведется подсчет индекса. Вот как о его доходности отчитывается сам Финэкс.

Качество управления полноценным индексным продуктом легко оценить, сравнив графики котировок ETF и целевого индекса. Расхождение не должно сильно отличаться от вычитаемого ежегодно TER. У FXRL это 0,9% годовых.

На практике ситуация немного хуже. Нехитрые подсчеты показывают, что за чуть больше чем за четыре с половиной года существования FinEx Russian RTS Equity UCITS отстал от RTSTRN на 6,67%.

Учитывая, что вложения в индексные фонды акций чаще всего используют для долгосрочных пассивных инвестиций, это не очень хороший сигнал. Прикиньте, сколько можно потерять за 10-15-20 лет.

Сам Финэкс заявляет, что фактическая ошибка слежения составляет 0,59% в год. А в документах берет на себя следующие обязательства: «В нормальных рыночных условиях можно ожидать, что фонд будет соответствовать показателям базового индекса (за вычетом платы за управление и связанных с расходов), которые включают механизмы кредитования ценными бумагами и/или сделки обратного выкупа (как подробно описано ниже) и любая годовая ошибка отслеживания эталонного индекса, как ожидается, не превысит 2,2%».

Сравнение с другими фондами на российский рынок

На Московской бирже сейчас можно купить шесть ЕТФ и БПИФ с близкой инвестиционной стратегией. У них не всегда одинаковое наполнение и бенчмарки, но все они дают розничному инвестору возможность стать совладельцем крупнейших компаний России.

Фонды выстроены по рублевой доходности за три месяца. Более длиную историю, имеют не все продукты.

Финэксовский фонд хоть и имеет неравные условия в виде повышенного налогообложения, не проигрывает конкурентам в прибыльности. Впрочем, в рассматриваемый период не было крупных дивидендных выплат.

За весь 2020 год можно сравнивать только три бумаги. И здесь FinEx показал лучший результат — 13,6%. Против 13,3% у сберовского БПИФ и 10,2% у продукта от ITI. Важно, что последний не реинвестирует дивиденды, а распределяет их среди акционеров RUSE раз в год.

То есть в реальности FXRL пока лучше сравнивать только с SBMX, работающим с сентября 2018 года. С этого момента и до конца 2020 года оба показали практически одинаковые результаты. Меньшая ошибка слежения и чуть меньший TER позволили Финэксу нивелировать гандикап Сбера по налогам.

Обзор на фонд Сбербанка на индекс Мосбиржи (SBMX ETF) мы публиковали ранее. Ознакомиться с ним можно здесь.

Плюсы и минусы FXRL

Покупать можно по следующим причинам:

1. Исторически проверенное высокое качество управления;
2. Доходность не хуже аналогичных продуктов российских УК;
3. Инфраструктура классического западного ETF;
4. Подпадает под все положенные розничному инвестору льготы, включая ЛДВ и возможность покупки на ИИС.

Важные отрицательные нюансы:

1. Худшие чем у российских конкурентов условия по налогообложению;
2. Некоторая непрозрачность. Многие ключевые документы можно найти только на английском языке;
3. Западная регистрация может отпугивать из-за возможных геополитических рисков;
4. Относительно высокая ошибка слежения, снижающая привлекательность вложений в на длинные сроки;
5. Не самая низкая комиссия за управление.

Главное

FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF (USD) инвестирует в крупнейшие российские компании. Это один из самых проверенных и удобных способов пассивных инвестиций в отечественный рынок. Он довольно точно следует за бенчмарком, качество управления точно одно из лучших в России.

Однако объект инвестиций хоть и самый нам близкий, но не самый привлекательный. Долгосрочные вложения «в Россию» находятся под многими экономическими и политическими рисками. Покупать FXRL стоит только в хорошо диверсифицированный по классам активов и географии портфель.